国泰君安、海通证券复牌首日“A+H”齐涨行业集中度上行是必然趋势

中国资本市场史上规模最大的“A+H”双边市场吸收合并、上市券商“A+H”最大的整合案例迎来新进展。10月10日，国泰君安、海通证券股票同步复牌，国泰君安、海通证券A股股票开盘双双涨停，H股方面，海通证券和国泰君安分别大涨95.48%和55.07%，领涨中资券商股板块。

券商分析师普遍认为，随着资本市场支持政策批量落地，催化券商龙头合并，坚定全面看好非银金融板块行情。随着并购重组持续推进，行业供给侧结构性改革加速，证券行业并购重组成为备受瞩目的板块投资主线。

两家券商合并后

将成为行业新龙头

申万宏源非银金融首席分析师罗钻辉表示:“国泰君安与海通证券为本轮券商并购周期中标杆项目，合并后将打造券商新龙头，牌照、专业能力将会实现深度互补。”

本次交易的具体实现方式为国泰君安换股吸收合并海通证券，以市场价格换股，A股与H股设置相同换股比例，以有效平衡各方股东利益。值得关注的是，在本次换股吸收合并基础上，国泰君安还拟向控股股东上海国有资产经营有限公司发行不超过100亿元A股股票募集配套资金，彰显了对公司未来发展的坚定信心。

“国泰君安与海通证券合并的意义十分重大。”中信建投非银金融首席分析师赵然表示，2022年以来的新一轮券商并购，原本以中型券商收购小型公司为主，而此次国泰君安与海通证券强强联合将推动行业高质量转型走向新的高潮。综合来看，至少包含四个层面意义:一是响应培育一流投行的政策目标；二是助力上海打造国际金融中心；三是优化国有金融资本布局；四是通过并购，有望形成示范效应，进一步聚焦新质生产力的专业服务价值链与客户生态圈，提升服务实体经济质效。

对于此次并购重组带来的积极影响，方正证券研究所所长助理、金融首席分析师许旖珊表示:“以2024年上半年末数据计算，国泰君安和海通证券净资产静态加总约为3311亿元，将跃居行业第一。且100亿元配套募集资金落地有望进一步提升合并后新主体的资本金实力。同时，新主体各项业务竞争力均有望加强，重组后的新主体投行业务竞争力有望跻身行业头部，自营及衍生品业务发展空间有望进一步打开。一流投行建设格局逐步清晰，行业供给侧结构性改革下头部券商进行战略性重组的可行性、迫切性提升。”

“合并后，新主体有望实现跨越式发展，向‘具备国际竞争力和市场引领力的一流投资银行’目标发起冲击。”招商证券非银金融首席分析师郑积沙团队认为，凭借合并后更雄厚的资本实力、更加均衡的资产结构、长期坚守的审慎合规风控理念，新主体有望充分受益于行业杠杆空间打开等政策红利。同时，凭借合并后牌照补足、版图扩张，新主体服务广度、深度有望实现跨越式发展。后续头部券商合并、中小券商联手现象或不断涌现，尤其是同一实控人旗下两家或多家券商的整合。

行业并购重组主线

值得关注

今年以来，新“国九条”及1+N政策体系加速完善，明确支持证券行业通过并购重组方式做优做强。9月24日，证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》提到，“支持上市证券公司通过并购重组提升核心竞争力，加快建设一流投资银行”。在此背景下，证券业并购重组加速推进，新案例、新进展持续涌现。

除备受关注的国泰君安和海通证券的合并事项外，行业另一起合并案例“国联证券+民生证券”也有新进展。9月28日，国联证券发布公告称，9月27日，公司变更主要股东、设立专业子公司、民生证券变更控股股东及实际控制人、民生基金管理有限公司变更实际控制人、民生期货有限公司变更实际控制人等行政许可申请获得中国证监会受理。

此外，9月4日晚间，国信证券发布《国信证券股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案》，拟通过发行A股股份的方式向深圳资本等7名交易对方购买其合计持有的万和证券96.08%股份。7月16日，浙商证券披露，证监会已依法受理国都证券变更主要股东、实际控制人的申请。6月21日，西部证券表示，正筹划以支付现金方式收购国融证券控股权事项。

对此，平安证券非银金融首席分析师王维逸表示:“今年以来，券商同业收购、国资背景股东入股等股权变动事件频繁发生，借鉴海外经验，预计未来我国证券行业集中度上行是必然趋势，外延并购、特色化经营也是券商做优做强的重要手段，头部券商尤其是国有大型券商的市场份额或将进一步提升。”

“券商行业并购重组投资主线值得关注。”罗钻辉表示，国泰君安和海通证券的复牌有望增强券商板块行情可持续性，建议重点关注并购重组投资主线。券商板块的并购重组投资思路主要包括五大方向:一是解决同业竞争；二是区域特色券商做大做强诉求；三是国资整合民营券商；四是同一国资实控人旗下券商整合；五是券商估值修复后为扩展业务版图进行产业链纵向并购。

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